水羊股份(300740)：23H1业绩大幅增长 双轮驱动战略成效显著

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事件：公司披露2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收22.9 亿元，同比+4%;归母净利润1.42 亿元，同比+72.02%;扣非净利润1.47 亿元，同比+101.82%。23Q1 和23Q2 分别实现营收10.46 亿元/12.43 亿元，分别同比+0.05%/+7.58%; 23Q1 和23Q2分别实现归母净利润0.52 亿元/0.9 亿元，分别同比+25.38%/+119.05%；23Q1 和23Q2分别实现扣非净利润0.37 亿元/1.11 亿元，分别同比+10.97%/+177.55%; 公司多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，经营情况积极向好。
毛利率持续增长，期间费用率持续改善。2023H1，公司毛利率/净利率分别为56.92%/6.4%，分别同比+1.92 pct /+2.67 pct。毛利率提升主要系公司产品结构改善提升毛利水平。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为40.48%/5.02%/2.01%/0.81%，费用率分别同比-2.61 pct /+0.54 pct /+0.06 pct /+0.18pct，公司持续加码研发投入，打造“大研发”体系。
实施研发与数字双科技赋能战略，打造“大研发”体系。2023H1，公司建立20 余个专业研发实验室，申请专利 21 项、获得授权 32 项，其中包括 6 项发明专利；已接收 SCI 文章 1 篇，发表论文 3 篇，针对核心技术持续构建有效专利布局。
自有品牌与代理品牌双业务驱动战略成效显著。自有品牌御泥坊坚持以品牌内容驱动市场，形成多品类发展的产品结构 ；收购品牌伊菲丹在全球范围均有良好表现，不断完善高端百货及高奢酒店等渠道布局。代理品牌已经形成 1+5+n 的层次结构，与强生集团进入良性合作轨道，护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5 大品类已经实现全品类多梯队品牌矩阵，在不同细分市场、细分品类加强孵化优势品牌。渠道方面，2023 年H1，淘系收入7.57 亿元，同比-12.62%，抖音收入4.97 亿元，同比+137.43%，电商平台增长亮眼，线下渠道随着伊菲丹高端专柜渠道铺设推进逐步恢复。
公司充分落实核心人才激励机制，发布股权激励计划。激励计划以 2023/2024 年净利润分别不低于 3/4 亿元，激励计划以7.87 元/股向不超过345 名激励对象授予限制性股票合计 327 万股，占股本总额的 0.84%，授予的限制性股票的授予价格为 7.87 元/股。公司推出股票激励计划将有效激发员工积极性，提升团队凝聚力及经营效率。
投资建议：公司自有品牌方面御泥坊、伊菲丹、大水滴有望延续增长，代理品牌业务进入业务良性轨道。公司渠道营销、智造研发、代理模式强化自身壁垒，我们预计2023-2025 年公司营业收入为 58.75/66.98/75.01 亿元，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.90/3.81/4.52 亿元，对应 EPS 为 0.75/0.98/1.16 元，对应2023 年7 月28 日收盘价，当前股价对应 PE 为25.4/19.4/16.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、品牌升级效果不及预期、线下渠道拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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